美国联邦储备委员会20日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。预计今年内美联储或实施三次降息，与去年12月预测相同。

这是美联储自去年9月以来连续第五次“按兵不动”。顽固的通胀是导致降息预期延后的主要原因之一。投资者已将年内首次降息的预期推迟至今年6月。

此外，本次会议还调高了今年美国经济展望。

美联储抗通胀的“最后一公里”要走多久？降息“靴子”何时落地？美国经济又呈现怎样一幅图景？

通胀粘性

如果说，日本央行本周结束负利率政策，反映的是一种“动”和“变”，那么美联储此次会议结果，则可用“静”和“等”来形容。

美联储自2022年3月起开启激进加息模式，以缓解高通胀压力。其间，美联储强势加息11次，累计加息幅度达525个基点。

持续大幅加息后，美国通货膨胀率有所下降，经济呈现一定复苏态势。因此在去年9月、11月、12月以及今年2月的议息会议上，美联储连续四次维持5.25%至5.5%的联邦基金利率目标区间不变。此次更是实现“五连停”。

在停下加息脚步的同时，多数美联储官员去年底预计，如果通胀率持续逐步下降且经济稳定增长，美联储可能在2024年三次下调利率。要知道，加息道路上的“狂飙”，已将利率推升至22年来“峰顶”，对经济增长的抑制作用愈发明显。

降息的信号，曾在去年引起一轮激进的市场押注。当时不少投资者燃起希望，认为降息最早于今年3月开始。但随后几周，希望被美国挥之不去的“通胀粘性”浇灭。

按照美联储20日发表的声明，在对通胀率持续向2%的长期目标迈进抱有更大信心之前，降低联邦基金利率目标区间“是不合适的”。目前美国经济前景不确定，美联储将继续高度关注通胀风险。

根据美国劳工部上周公布的数据，今年2月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.4%，涨幅较1月扩大0.1个百分点，是去年9月以来最大涨幅。

舆论指出，2023年美国通胀放缓归因于供应链改善等因素，但今年以来汽油价格的飙升让通胀再度升温，住房、服装、车险等关键家庭必需品的价格以比疫情前更快的速度上涨。

静观其变

复旦大学美国研究中心教授潘锐指出，美联储再次选择按兵不动，有几大考虑。

首先，虽然去年下半年美国通胀出现过暂缓势头，但最近又有一定程度反弹，核心通胀率也维持高位，凸显美联储抗击通胀之路绝非平坦。这时如果在货币政策上操之过急，并非稳妥。

“美国高利率政策吸引热钱涌入，推动各行业投资和经营的同时也推高通胀。”潘锐说，“美国减少从中国市场进口价廉物美的商品，也不利于抑制通胀。再加上住房等资产价格并没降太多，这些因素都是通胀反弹的推手。”

其次，美联储认为就业率表现依然强劲。各种迹象显示，尽管利率上升，但美国的用工招聘活动依然比较旺盛。

南加州大学马歇尔商学院教授德拉奥指出，美联储没有感受到劳动力市场的疲弱。“这让美联储‘静观其变’的工作变得更容易了。”

再次，美联储的最新决策，源于对美国的经济态势的乐观判断，认为它支撑得住高利率政策，不急于开启降息通道。

此次货币政策会议上，美联储发布最新一期经济前景预期，将今年美国经济增长预期上调0.7个百分点至2.1%，将2025年经济增长预期上调0.2个百分点至2%。美联储还预计，今明两年美国失业率分别为4%和4.1%。

潘锐表示，这是美联储根据就业率、投资量、经理人采购指数等指标，对经济前景做出的预测，“作为美国金融政策主管部门，美联储的预期偏于乐观，因为它有义务提振市场信心，引导美国经济软着陆。”

“但如果从经济学家、市场观察者视角出发，应当对美国的经济情况做出更客观的审视。”潘锐说。

市场分析人士认为，尽管美国总统拜登最近在国情咨文中对经济成就大书特书，但经济现状可能并非如此“亮眼”。

一是消费现疲软——去年第四季度美国家庭债务总额延续十余年来上升态势，增至17.5万亿美元，导致家庭消费持续降低。二是失业率仍高于疫情前水平，2月美国企业已宣布的计划裁员人数达到自2009年以来同月最高水平。更不用说通胀再次“抬头”等经济风险。

潘锐表示，美国经济应当说是喜忧参半。“忧”表现在几个方面。

从货币政策上看，过去两三年美国大量增发货币，联邦政府动用财政补贴等手段为企业“注血”，试图利用金融工具拉动经济发展，但总体而言效果有限。

与此同时，财政扩张使美国本就高企的债务雪上加霜。美国联邦政府债务规模已达34万亿美元。到今年底，美国可能不得不支付超过国防预算支出的国债利息费用。“这对美国经济是一种拖累。”

从经济发展本身而言，美国尚未探索出一条划时代意义的技术变革路径——类似曾经的信息高速公路——来作为助推经济的引擎。过去几年美国经济的发展，也依然没有摆脱“政府印钞—注入流动性—居民消费”的惯用模式，这是缺乏可持续性的。

边走边看

美联储最新决策做出后，市场普遍认为符合预期，纷纷做出反应。

股市方面，美股三大指数集体收涨，均创收盘点位历史新高。黄金涨幅也迅速扩大并触及日高，国际现货黄金价格突破每盎司2200美元。

对于年内何时首次降息，芝加哥商品交易所集团数据显示，美联储将在6月中旬之前开始降息的概率超过60%，7月底开始降息的概率升至近80%。

有市场分析认为，最佳降息窗口在二季度末三季度初。由于美国是消费主导的经济体，三四季度为传统消费旺季，若一二季度不出现衰退，则大概率三四季度经济表现尚可。若三四季度消费尚可，则通胀存在反弹压力，届时会出现不利于降息的局面。

“外界根据美联储公布的点阵图预测，降息可能分别在6月、9月、11月，每次降息25个基点。”潘锐表示。

还有分析认为，接下来的降息总体或是“边走边看”的渐进模式，下次议息会议或开始放缓缩表，年中至三季度结束缩表。

如果美联储今年启动降息，将如何影响全球经济？

潘锐认为，降息将推动美元外流，美元指数会下行，其他国家货币对美元形成升值。

这有望让其他国家迎来一个相对宽松的货币空间，减轻全球经济压力，对新兴市场和发展中国家是一个相对利好的消息。

还有分析指出，美联储基于不同经济情形的降息，对全球经济的影响将存在差异。

在经济软着陆情形下，美联储降息对全球经济是一个利好。但在经济硬着陆情形下，仍可能给全球经济带来负面冲击。

因为如果美国经济出现技术性衰退，全球需求可能面临疲软，美联储纾困式降息一方面将使其他国家出口受阻，另一方面可能导致国际资本出于避险需求流向美国国债市场，新兴市场国家债务压力或再次剧增。

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