日本内阁府11日公布的二次统计报告显示，2023年第四季度日本实际国内生产总值（GDP）环比增长0.1%，按年率计算增幅为0.4%，与此前发表的初步统计结果（两项皆为负值）相比小幅上修。

数据“由负转正”，意味着日本勉强摆脱技术性衰退，可能让日本央行更有信心最早于本月结束负利率政策，为日本自2007年以来的首次加息铺平道路。此外，本周即将公布的日本全国性劳资谈判结果，也可能成为影响央行决策的重要变量。

日本目前经济态势如何？何时“扣动扳机”告别负利率？政策调整又将对日本和全球产生何种影响？

暂避衰退，难掩脆弱

日本政府通常就季度经济数据发布两次报告。2月15日内阁府公布初步统计结果显示，去年第四季度日本实际GDP环比下降0.1%，换算成年率下降0.4%，连续两个季度负增长。

同样在2月15日，日本还被另一条负面消息缠身：该国名义GDP降至世界第四，被德国赶超。

一天之内，又被戴上“技术性衰退”的帽子，又被挤出全球前三，日本的心理阴影面积估计不小。而今，随着数据上修，暂避衰退的日本可算松了口气。

如何看这一数值的调整？哪些因素扭转了颓势？

上海对外经贸大学日本经济研究中心主任陈子雷表示，增速上调，主要得益于日本企业投资的好转，即在工厂和设备上的支出强于预期，由先前的环比下降0.1%修正为环比增长2%。

有分析指出，以出口为主的日本企业很大程度受益于日元贬值，在近几年获得了可观的盈利，并促进支出。

“不过，尽管企业投资增长，但占日本经济比重50%以上的个人消费依然不振。”陈子雷说，“数值由先前的环比下降0.2%下调为下降0.3%。”

在陈子雷看来，日本的个人消费是一项关键经济指标，关系该国经济能否复苏、央行退出战略能否顺利实施。个人消费疲软，预示日本经济存在不确定性，外界对日本经济前景依然缺乏信心。

个人消费乏力，也导致日本去年四季度GDP上修值低于大多数人的预期。市场预期值为环比增长0.3%。

凯投宏观亚太区主管马塞尔·蒂利兰特在一份客户报告中写道，日本企业投资数据的上修，一定程度上被个人消费下降所抵消。

这位分析师指出，日本个人消费已经连续三个季度下降。观察认为，日用品价格上涨对家庭的压力使得国内需求、尤其是个人消费缺乏活力，也暴露出日本经济增长的脆弱面。

如何重建良性循环？

就在上周，日经股指曾站上4万多点的历史高位，引发一场关于日本经济态势的讨论。如今，新数据又显示日本避免技术性衰退。目前该国经济基本面到底如何？

陈子雷认为，股市仅仅反映资本市场的表现。日本经济基本面的好坏并非取决于股市，须从实体经济的增长势头来判断。

从实体经济角度看，日本近年来实际年增长率达到1%以上，符合安倍经济学提出的要求。

“但问题在于，年增长中伴有某个（些）季度的负增长和弱增长。个人消费低迷阴影笼罩。因此，不能说日本经济全面走出衰退、实现全面复苏。”陈子雷说。

陈子雷指出，长期来看，日本经济的悲观因素大于乐观因素，主要是少子老龄化导致的劳动人口不足，以及制定相关政策路线图的不确定性。

短期来看，需要观察岸田政府如何用政策调控对冲导致经济下行的不稳定因素。最大问题在于如何提振个人消费，实现通胀、薪资上涨与消费者支出之间的良性循环。

在陈子雷看来，日本政府鼓励企业加薪、实行定额减税，将助推家庭收入增长。但这能否转化为个人消费有待观察。

“因为在家庭收入增加、日本存贷款利率可能上调，以及少子老龄化背景下，日本民众很可能扩大储蓄率——日本家庭储蓄率近年来保持高位。”陈子雷说，这样一来就会偏离日本政府施策的初衷。

“另一方面，尽管去年四季度GDP上修后‘转正’，但外界对日本经济的疑虑仍不少。需要通过今年第一季度走势来进一步判断。”陈子雷说。

日本今年第一季度经济喜忧参半。积极因素是新年期间海外游客赴日旅游等。消极因素则包括丰田公司部分汽车工厂因造假丑闻停产、能登半岛地震等，更别提内需不足的持续困扰。

部分市场分析人士担心，今年一季度日本经济可能出现负增长。

“春斗”能否解愁？

在日本个人消费疲弱的背景下，今年该国全国性的劳资谈判成为关注焦点。

谈判对日本全年的工资涨幅有着“风向标”的指引作用，也会成为支撑消费的关键因素。

日本春季劳资谈判又被称为“春斗”，在政府、工会、商界之间展开。

陈子雷介绍，过去，日本曾长期处于通缩环境，劳方在“春斗”时比较低调。而近两年由于高通胀影响日本工薪族生活，企业利润获得高增长，因此劳方认为资方应做出更大让步，提高了加薪要求。

日本最大的劳工联合会表示，今年工会的加薪要求为5.85%，达到31年来最高水平。

谈判将于3月13日结束，初步结果预计3月15日公布。3月18日日本央行将召开下一次政策会议。

陈子雷表示，目前日本大企业对“春斗”态度较为明朗，中小企业态度有望在4月份显露出来，岸田政府欲推行“新日式资本主义”，也对工资上涨持支持态度。因此各方对“春斗”结果较为乐观。

但谈成加薪要求是一码事，能否带动个人消费是另一码事，对货币政策调整的影响也有待观察。

三菱日联研究咨询公司首席研究员小林真一郎说，“春斗有望取得积极进展，但消费者需要经过一段时间才能感受到实际好处。在今年晚些时候感受到工资增长前，个人消费能否撑得住经济是一个令人担忧的问题。”

“退出战略”的纠结

陈子雷认为，日本经济暂避技术性衰退，将为日本央行实施“退出战略”创造条件。

日本央行长期实施超宽松货币政策，导致市场机制扭曲、副作用凸显，目前各界对日本央行终结负利率政策的预期高涨。

分析预计，日本央行最早或于今年3月或4月宣布结束负利率，这将对日本经济以及全球金融环境产生影响。

陈子雷指出，对日本而言，政策调整首先可能促使存贷款比率上升，将推高日本企业融资成本。政策调整还可能使日本股市的上升通道受阻。

日本有观点认为，日本告别负利率可能导致企业负担增加，破产企业或增加两成，政府应提前做好有关政策准备。

对全球而言，由于政策调整后日元可能升值（未来美联储降息后日元兑美元汇率可能进一步调整），投资日本的海外资金可能外流，对周边市场形成冲击。

陈子雷认为，日本央行会不会“扣动扳机”告别负利率，首先看先前的政策目标是否实现，即实现名义GDP3%的增长率，将通胀率稳定在2%左右，实现1%以上的经济正增长。

从这些角度看，日本央行政策调整的条件是具备的。

但除了条件之外，还有一个施政的时机问题——如果经济形势有所反转，“退出战略”实施效果就会比较差，岸田政府会受到更广泛的质疑。

总之，日本似乎更有动力推动货币政策正常化，但这条道路依然存在不确定性。刚刚暂避衰退漩涡的“日本丸”会不会在未知海域遭遇暗礁，将引发市场的关注。

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