今天凌晨2:00，为期两天的美联储货币政策会议结束，一项被称为美联储弹药库里的“核武器”的“缩表”计划横空出世。虽然国际金融市场对此早有预期，也对这一政策冲击做好了相对充分的准备，但由于美联储的“缩表”举措影响巨大，甚至被国际市场认为是美国向世界宣告转向全面紧缩货币政策开始的信号，对全球金融市场长期均衡态势有可能产生长期深远的影响，值得我们高度关注。

所谓“缩表”，是指美联储有意识地缩减其自身的资产负债表规模。一般来说，每个国家、每个企业、每个家庭都有自己的资产负债表，资产和负债是对应的，同增同减。但由于美联储是美国的乃至世界的中央银行，美联储的资产与负责直接决定着国际金融市场上的美元供应量，其资产负债表“动作”直接影响着国际金融市场的走向。缩减资产负债表意味着美联储向市场抛售其拥有的国债和抵押债券等资产，从市场抽离基础货币，因而对市场流动性的影响较大。美联储这次宣布的“缩表”决定计划从10月开始逐渐削减其高达4.5万亿美元的资产负债表规模，因而被认为是全球量化宽松政策逆转的信号。

“缩表”作为一项货币政策工具，在美联储历史上曾经多次使用。据统计，自一战以来，美联储曾经六次推行“缩表”计划。其中，有应对国内通胀压力或作为应急政策手段的主动“缩表”行为，也有因美国债务形势改善对美联储持有资产的“挤压”而出现的被动“缩表”现象。从历史经验来看，美联储的“缩表”对美国乃至世界经济的影响是不确定的，这主要取决于美联储对“缩表”节奏的把握及市场对政策信息传递的情况，但若时机得宜、节奏适当，“缩表”措施是能够起到纠偏货币政策，促进经济稳定增长的效果的。

美联储的本次“缩表”源于2008年美国发生的那场次贷危机。为了应对危机，当时美联储持续采用量化宽松政策，通过资产购买大幅扩张资产负债表，旨在压低长期利率、加强投资者对风险资产的投资兴趣、促进投资和提振经济。经过多年“量化宽松”政策，美联储逐渐积累起来的庞大资产负债规模。据统计，2008年美联储的总资产规模约为1万亿美元左右，到2013年底已经骤增到4.5万亿美元，尽管从2014年起，美联储已经停止购买债券，但是由于到期债券得到再投资，资产负债表的规模一直没有变。

美联储的大规模“量化宽松”政策帮助美国成功走出金融危机，但也产生了很多问题。当前，美国经济已经走上稳健复苏的轨道，美联储的“缩表”也就成为一个合理的选择。另外，由于连续多年的“量化宽松”，美国国内资金丰裕，带动美股走强、美元走弱，为了控制国内股市和国际汇市节奏，美联储的“缩表”也是势在必行。最后，美联储庞大的资产负债表也让其不堪重负，目前美国的负债率高达300%，相当于美国人连续3年不吃不喝才能偿还完所欠的债，这时美联储选择主动“缩表”，降低资产负债规模，为下一次可能来临的金融危机留有更多的应对工具也就成了合理合适之举。

国际金融市场对美联储“缩表”早有预期。此前，美联储也多次向市场发出过“缩表”的政策信号。美联储前任主席伯南克在2013年底就提出要逐步退出“量化宽松”政策，去年4月耶伦也曾经表示要逐步推动货币政策正常化的诉求，近期多位美国官员也都表达过联储将考虑为其资产负债表进行“瘦身”的言论。本次美联储会议终于让美联储“缩表”这只靴子落地，市场普遍认为不会给国际金融市场带来太大的扰动。但是，由于这次“缩表”被普遍认为是美国货币政策转向的标志，美联储这次“缩表”对国际金融市场产生的心理冲击和深层次的影响不可小觑。

首先，美联储“缩表”的方式和节奏有待明确。理论上来说，央行“缩表”有三种操作方式：一是直接抛售现有资产（美国国债和MBS等）；二是持有到期资产不再进行再投资操作；三是进行买短卖长的扭转操作，加速持有资产的衰减。应该说不同的“缩表”方式对于经济和金融市场的影响也会大不一样，另外，美联储“缩表”操作与加息政策相互配合，对金融市场的实质影响也就有可能存在较大的不确定性。

其次，当前国际金融市场本身也存在较大的不确定性，未来一个阶段一系列国际政治经济变化，任何“黑天鹅”事件和“灰犀牛”事件都有可能引发新的全球经济风险，而这些风险极有可能来自金融市场尚未感知的领域。正如前英国央行行长默文·金表示的那样：世界“动荡不定、难以预测”，但市场却没有反映出地缘政治风险，美联储“缩表”与其它国际经济风险源相叠加，没人知道会怎样。

第三，美联储“缩表”举措必然会引发其它国家效仿，全球货币政策博弈带来何种结果也是未可知的。正如危机后美联储引领全球“量化宽松”政策潮流一样，美国作为全球金融的核心，其“缩表”计划必然会诱发其它国家货币政策重新调整，如果国际金融协调成功，将为全球经济带来福音。但在美国总统特朗普倡导的“美国优先”论调下，各国在货币政策方面能否实现“互利共赢”存在很大的未知变量。如果美联储“缩表”不成功，进而引起其它国家和国际市场的恐慌性反应，导致全球金融市场动荡，世界经济复苏将大受影响，并有可能诱发新的全球金融风险和危机。

当前，我国正在大力推进包括金融领域在内的全面改革，防范化解金融风险提高到党和国家高度关注的重要议程。今年7月，习近平总书记在全国金融工作会议上也多次强调要把防范化解金融风险放在更加重要的位置，切实维护好国家的金融安全。对于美联储的这次“缩表”行为，我们要高度重视，冷静对待。

首先，我们认为从总体来看，美联储的这次“缩表”行为对我国的影响不大，特别是在短期内，由于受到美国政府财政条件的约束，美联储的“缩表”节奏不会太快，对国际市场的影响有限。

其次，美联储“缩表”行为代表的全球货币政策态势值得我们高度关注，特别是在我国金融领域对外开放程度越来越大，人民币国际化程度越来越高的情况下，我国受美联储货币政策外溢的影响也越来越大。如果美联储的此次“缩表”行为预示着全球“量化宽松”政策逆转，那我们也应早作准备，长远应对。

第三，要密切跟踪国际金融市场形势变化，借机适时推进国内金融体制改革。特别是在国内力推供给侧结构性改革的大背景下，全球货币政策趋紧，为我国充分利用财政政策推进结构性调整创造了条件，我们可借美联储“缩表”行为引起全球货币政策调整的机会，推进金融领域的一系列改革，理顺政府和市场、中央和地方之间的关系，为经济长期稳定增长奠定扎实的基础。