近日，证监会计划向商业银行发放券商牌照的消息，在市场中不胫而走。

证监会很快回应称，证监会目前没有更多的信息需要向市场通报。发展高质量投资银行是贯彻落实国务院关于资本市场发展决策部署的需要，也是推进和扩大直接融资的重要手段。关于如何推进，有多种路径选择，现尚在讨论中。不管通过何种方式，都不会对现有行业格局形成大的冲击。

这一回应即没有承认，也没有否认，但可以肯定的是，中国推进发展自己的高质量投行，已经在谋划推进中了。

有障碍吗？

目前，银行参与证券业务，到底有障碍吗？

《商业银行法》第四十三条规定：商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和证券经营业务，不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资，但国家另有规定的除外。

尽管这一规定非常明确，可之后“国家另有规定的除外”这一句话，似乎又为这一模式开了个小口子。

“所以我说这是政策问题，不是法律问题。法律其实没有障碍，关键是政策，政策想不想让它这样做？”植信投资首席经济学家连平曾在公开场合表示过这一观点。他认为，原先的障碍主要来源于两点担忧，一是怕风险；二是怕银行垄断证券行业。但是由于如今整个监管环境、市场环境、金融机构的风险控制能力已经发生了非常大的变化，同时涉及垄断可以在监管上可以做出明确的规定，所以这些担忧是没有必要的。应该积极地推动改革，以政策上实质性的突破来推动银行资源进入证券业、支持实体经济的发展。

“从国际趋势看，混业已是主流。”苏宁金融研究院副院长薛洪言介绍，德国、瑞士等国家一直是混业经营状态。美国吸取大萧条的教训，在上世纪30年代确立了分业经营原则，英国、日本效仿，但上世纪90年代，为提高商业银行竞争力和金融业活力，美国和日本等国家相继解除禁令，默许甚至鼓励大中型银行的混业经营，允许银行、保险公司、证券公司等相互渗透、充分竞争。

目的何在？

引入银行进入证券行业，是鲶鱼，还是援军？

连平谈到，改革融资结构是当前金融供给侧结构性改革的重要且而紧迫的任务。中国金融业发展明显不平衡，证券业在整个金融体系中处于弱势，将银行业的资本资源、客户资源和网络资源等引入证券业，可以促进资本市场取得跨越式发展。从国际经验来看，无论是欧洲、美国、英国，各种不同的金融体系之下，商业银行以子公司的形式进入证券行业，对于证券行业发展的积极推动会非常有利。当然，对银行业也会非常有利，因为它的规模经济的效益进一步拓展，总体上是有助于金融体系内部的循环。

薛洪言则提到了老大难的问题“投贷联动”。“银行开展投贷联动，将股权投资和银行贷款结合，能发挥1+1>2的效果。但投贷联动，需整合信贷市场和资本市场，分业经营下的商业银行根本做不到得心应手。”

他认为，最大的难题是退出问题。投贷联动，讲究“以投补贷”，用投资收益弥补贷款风险损失，但要获得股权投资收益，项目退出是大前提。对银行而言，只有补齐了券商牌照，前期投贷联动，后期上市辅导，一条龙服务，IPO退出有望，整个业务才能“活”起来。当前，国内大中型企业杠杆率高企，投贷联动能助其降杠杆；中小企业贷款无门，投贷联动助其获得贷款机会，可谓恰逢其时。

特别值得一提的是，伴随着中国金融行业对外开放的加快，中国也迫切需要打造一个本土旗舰券商、国际一流投资银行。国泰君安研究所指出，和国外较为成熟的混业经营体制相比，我国由于金融分业经营限制，券商行业虽公司数量众多，但在较多维度上都和国外大型券商相去甚远。此次监管考虑将券商牌照开放给商业银行，从某种角度上而言，也是意在帮助国内券商行业朝着“中国高盛”的目标再近一步。

根据中证登的披露数据，截至2020年5月，我国股东账户的持有人数仅为1.66亿，远低于工商银行、农业银行、中国银行、建设银行中任何一家的客户数量。考虑到做大市场必须要有巨量的客户作为基础，通过引入客户数量巨大的商业银行进入券商行业，将更有利于推动居民权益类资产配置比例的提升，进而支撑起未来注册制、再融资对资本市场的容量需求。

花落谁家？

目前，虽然没有券商牌照，但包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行在内的多家商业银行绕道境外，通过直接或者子公司收购持有券商股份，以控股证券公司。在这其中，中国银行经国务院特批，通过香港子公司中银国际控股持有中银国际证券33%股份，实际已经拥有了境内券商子公司。

如果真如消息所言，证监会或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商。那这两张券商牌照可能将花落谁家？

国泰君安研究所预计，工商银行和建设银行被选择的可能性较大。

首先，大型银行的综合经营基础更佳。此外，四大行中，工行和建行的综合经营子公司利润贡献较高。从子公司利润贡献额和占比两方面来看，工行和建行在历史上次于中行。而工行通过子公司持有的金融牌照数量较少，但已有子公司实力更强。工行虽然没有信托、期货和直投子公司，但是工行的融资租赁、基金、离岸投行子公司的规模与利润在四大行中皆排名第一或者第二。

在第十二届陆家嘴论坛开幕式上，证监会主席易会满表示，继续支持本土机构充分利用上海发展优势，努力打造国际一流投资银行和财富管理机构。

现在看来，如果未来真有了银行助力，中国本土的国际一流投资银行可能会加速到来。