新华社今日发文称，A股估值已处于历史底部。实际上，股票市场的底部通常被分为政策底、估值底和市场底。

新华社所提到的估值底，指的是A股市盈率已经很低，很多传统行业、周期性行业估值已处于历史底部。而政策底是指股市连续下跌，市场信心严重不足时，政府发布政策利好刺激股市，由此形成的底部。市场底则更容易理解，就是A股各指数开始触底反弹时的最低点位。一般来说，政策底和估值底是领先于市场底的。

以最直观的市场底为例，从A股历史上看，最有代表性的上证综指一共经历过五次市场底部：

第一次是1994年7月28日，指数跌至339点，比顶部下跌77%。当时中国经济出现“过热”，通货膨胀率高企，国家采取紧缩手段，大幅提高存款利率，使得市场下跌至底部。

第二次是2005年6月6日，指数跌至998点，比顶部下跌56%。2004年年初固定资产投资增速加快，经济有过热苗头，10月央行加息，全部A股净利润增速从2004年的26%降至2005的-5.7%，ROE(TTM)从9%回落至7.9%。证监会在2005年4月发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，引发市场恐慌，上证综指最终跌破千点大关。

第三次是2008年10月28日，指数跌至1665点，比顶部下跌73%。本轮下跌既有A股自身估值修复的需求也有全球金融危机共振的外部诱因。

第四次是2013年6月25日，指数跌至1850点，比顶部下跌47%。此时宏观经济缓慢下行，GDP增速由2012年的8.1%降至2014Q2的7.5%，同时因大量资金投入房地产和基建行业导致“钱荒”，出现底部。

第五次是离我们最近的2016年1月27日，指数跌至2638点，比顶部下跌49%。熔断机制与千股跌停的惨烈，还历历在目。

研究这些底部后期反弹的原因，广发证券发现，03-05年熊市，其实GDP增长一直都比较强劲，但由于实体经济很好，资金流入实体经济而非股市，而一些制度安排也降低了A股投资者的风险偏好，所以经济增长初期并没有带来股票市场上涨，直到股权分置改革启动提升投资者的风险偏好，而资金脱实入虚使得资产重估A股大涨。09年极度宽松货币政策叠加四万亿投资，14年打破刚兑无风险利率下降，因此本质上A股历史上的牛市初期都是以贴现率驱动为主，后续等待经济增长和企业盈利改善夯实行情。

而当前A股低迷的症结，在于广义流动性偏紧和风险偏好受到压制，其中前者尤为重要，这似乎与几大底部相似。所以未来A股要走出熊市，需要看到广义流动性得到改善（宽货币向宽信用传导）以及风险偏好得到修复（信用紧缩和中美贸易摩擦的悲观预期修复）。

但广发证券还指出，与历史各阶段底部相比，目前A股的生态已经发生了不小的变化。

一是绩优股的牛市尚在半途，而绩劣股的熊市愈演愈烈。当前A股处于15年以来熊市的延续，17年以来呈现结构性行情，A股的生态已经发生了深刻的变化，绩优股与绩劣股的分化极大，即使本轮熊市指数见底后，预计仍有相当多的股票仍将在分化中下跌。

而A股生态系统性变化的背后是打破刚兑导致壳价值炒作式微，劣币驱逐良币的历史一去不返，绩劣股股价和估值将持续收缩。17年IPO节奏加快，一年内就上市438家，上市节奏类似注册制，而今年因政策统筹考虑虽然IPO节奏有所放缓，但今年以来退市节奏又有所加快，上市公司壳价值“刚兑”正在被打破。未来绩劣股股价将持续缩水，估值也将继续萎缩。

二是A股加速融入全球资本市场，海外投资者横向比较全球估值，从PB-ROE匹配度来看A股龙头公司相比主要资本市场国家仍具备低估优势。

目前，外资持续流入A股，影响力已和主动型公募基金相当。以北上资金为代表的外资尤为偏好食品饮料、家电、医药生物、电子、非银等行业的龙头股，其持续流入系统性提升了这部分龙头股的估值中枢。从绝对规模对比来看，国内主动型公募基金（包括主动偏股型和灵活配置型）截至18Q1对A股的持仓规模为1.2万亿元，而当前北上资金对A股的持仓规模已超过5000亿元，而QFII和RQFII预计持仓股票规模也在6000亿元左右。可以说，外资对A股的影响力已与国内主动型公募基金相当。