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问答 | 世界经济究竟怎么了?
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来源:上观新闻 作者:张煜 2020-03-10 22:35
摘要:油价暴跌和新冠肺炎疫情,谁是更大的“黑天鹅”

昨夜今晨,全球投资者们见证了又一历史时刻:1997年亚洲金融危机以来,美国股市首次触发熔断机制;道琼斯指数收报23851.02点,跌2013.76点,创2008年10月以来最大跌幅。今天美股虽然开盘反弹,但随着“黑天鹅”影响持续,后市仍不明朗,市场依然充斥着恐慌和疑虑。

看得到的,是国际油价暴跌和新冠疫情蔓延两大事件,但它们怎么就在一夜间不期而遇,冲击全球资本市场?

从华尔街到海外各大交易所,人们掩面叹息,一片绿色前,究竟是会过去短暂恐慌,还是重大危机的信号?

今天A股翻红,风景这边独好,中国资本市场到底是不是“避风港”,企业和投资者该怎么决策?

解放日报·上观新闻搜集当下市场最关注的若干问题,向多位国内外金融机构顶尖分析师、学院派权威研究者寻求解答。他们是:

钱军【复旦大学泛海国际金融学院执行院长】

刘利刚【花旗银行中国首席经济学家】

吴英敏【恒生银行(中国)有限公司副行长兼环球市场业务主管】

洪灏【交银国际董事总经理】

王昕杰【渣打银行(中国)有限公司财富管理部首席投资策略师】




油价暴跌和疫情蔓延,说到底是两个独立事件


问:油价和疫情,谁是更大的“黑天鹅”?

王昕杰【渣打银行(中国)有限公司财富管理部首席投资策略师】:新冠肺炎疫情对金融市场来说,的确是“黑天鹅”事件:意外、不可预测且造成重大影响。

油价的暴跌更像是“灰犀牛”事件:OPEC与其盟友的减产协议破裂并不罕见,沙特也不是第一次打原油价格战,然而叠加上疫情在海外市场加速扩散,令投资人对金融市场动荡的担忧加剧。

吴英敏【恒生银行(中国)有限公司副行长兼环球市场业务主管】:无论“黑天鹅”还是“灰犀牛”,油价暴跌和疫情都是两个独立的风险事件。但是要看到,这两个独立事件相叠加,带来的负面影响超过简单的“一加一”。

疫情影响的是全球产业链,从生产、供应、贸易、到消费。原本期待疫情缓和后的经济活动复苏,但油价的急剧跳水,好比吹响了全球经济进一步放缓的号角,其延伸影响可谓中长期,相信各国的货币政策也会作相应调整。

问:油价如果再跌下去,还会有哪些连锁反应?

钱军【复旦大学泛海国际金融学院执行院长】:油价下跌对每个国家的影响不一样。对像中国这样的石油进口大国来说,油价下跌有利于制造业的发展,因为原油是很多工业部门的基础材料。今天,国家统计局公布了居民消费价格指数,已经连续2个月维持在5%以上。3月份,国际原油价格下跌,反而有利于缓解国内的通胀,也有利于我国扩大原油储备。

刘利刚【花旗银行中国首席经济学家】:油价大跌直接影响的是消费者价格指数(CPI)和生产者价格指数(PPI)。我认为,全球通缩倒不至于,这要看一个国家的初始条件,比如,原始通胀率低的国家,就更容易因油价大跌而进入通缩。

洪灏【交银国际董事总经理】:石油价格暴跌,将带来一系列的连锁反应。具体表现在三个方面,一是美国垃圾债价格将暴跌,尤其是页岩气公司的垃圾债。二是,如果石油价格继续下跌,垃圾债还债能力会受极大影响,导致美国金融系统稳定性风险上升。三是影响通缩预期,增加货币政策难度。

问:有人说疫情正在成为“真实而无声的恐慌”,海外资本市场暴跌是否反映了这种恐慌?

钱军:昨天股市的暴跌,的确反映了市场的恐慌情绪。一个是芝加哥期权交易所VIX指数,代表恐慌指数。该指数正常情况下是十几到二十几,但现在有五十多,说明市场真的在恐慌。

另一个看美国10年期国债的收益率,正在持续下跌,已接近于0,而且国债市场的流动性发生了短缺,不确定性增加,也说明市场在恐慌。再一个,美联储在降息时没有与市场进行很好地沟通,也引起了恐慌。

不过,美股近期的几次大幅下跌,并不全是由市场恐慌而引起。比如2月份,美股指数于12日再创新高,但之后,又在6个交易日内出现10%的跌幅。这一次,美股的暴跌就并不完全是因为市场的恐慌,更多是因为市场要对当下过高的估值进行调整。

洪灏:全球股市暴跌,显示出市场对危机担忧升级。一是新冠疫情蔓延恐导致经济增长停滞。近期海外新冠疫情风险升级,多个国家或地区采取人员限流、隔离等措施抑制疫情扩散。全球面临经济活动停摆,产业链断裂的风险。同时,居民消费信心和消费意愿受挫,总需求走弱。疫情对实体经济造成较大冲击。

二是石油价格战引发油价暴跌,导致一系列连锁反应。美国垃圾债价格,尤其是页岩气公司的垃圾债,将暴跌。美国金融系统稳定性风险上升;美国页岩气行业发展停滞,拖累美国经济增长。此外,石油美元继续萎缩,全球美元流动性紧缺。

三是经济危机风险升级,但全球央行应对危机的手段和空间有限。美国十年期和3个月期国债收益率再度倒挂,市场对衰退担忧升温。然而,全球利率已降至历史性低位,在通缩预期升温的背景下,货币政策实施难度上升,降息的空间和作用有限。

钱军:不过,若投资者坚持“新冠肺炎疫情”是暂时的基本观点,恐慌情绪就会得到缓解。因为此次的股市暴跌与08年金融危机有着本质上的不同。08年金融危机引发的股市暴跌是内生驱动的,是将金融体系内部问题表面化。而现在,股市暴跌是外生因素的影响,还是短期的,所以,恐慌情绪容易得到缓解。


世界离经济危机究竟有多远


问:海外媒体已经用“大衰退”形容当前全球经济走势,这到底会不会发生?

钱军:所谓“大衰退”,即全球的经济增长为0或负增长。当前情况下,全球进入“大衰退”的可能性很小。

如果发生“衰退”,油价暴跌导致的大范围通缩只是原因之一,但不是主要原因。主要原因还是全球总需求的大幅下降。引起全球总需求大幅下降主要有两种可能性:一种可能性来自于实体经济。短时间内,如果全球主要经济体的经济活动得不到恢复,全球的总需求就会大幅下降。另一种可能性来自于资本市场。如果全球股市持续暴跌,股价下跌较多的企业就不再进行投资和扩张,而是采取紧缩策略,甚至裁员,最终也将导致总需求大幅下降,从而引起经济的进一步“衰退”。

洪灏:当通缩预期形成的时候,美联储的货币政策就会失效。如果美联储现在至少预期再减息50个基点,一个月之内将连续减息一个百分点。如果进一步危机恶化,它将变成一个负利率。如果连美联储也开始进入“负利率时代”,全球“衰退”的危机真的有可能到来。   

问:中国资本市场真能成为全球资产的“避风港”吗?

刘利刚:从全球经济周期看,中国首先受到新冠肺炎的冲击,一季度经济增长会在低位。但现在,中国已经基本控制疫情,复工率大幅上升,经济活动逐渐恢复,二季度可以期待经济复苏和反弹。

当前政策预期下,中国经济在下半年,有望获得高于潜在增长率的高速增长。所以,中国经济复苏的周期超前,会引入更多资本流入,人民币资产会被增持,人民币也会逐渐升值。我们预期,人民币下半年会升值到6.85左右。

钱军:从资产质量,以及疫情期间的经济恢复程度看,中国资本市场的确存在成为全球资产“避风港”的可能性,这与08年以后很像。但是,必须要提醒的是,要当心大量热钱的流入。

洪灏:中国经济增长模式正从由外需拉动向内需推动转换。如果爆发全球“大衰退”,外需大幅减弱,中国可努力扩大内需,提振消费,对冲经济下行压力。另一方面,如果发生危机,在政策空间上,相对于发达国家,中国还有较大的发挥空间。中国的货币政策仍属于正常状态,因此在应对危机之时的作用较大。且财政赤字可控,财政刺激空间较大。

但是现在讨论全球市场“避风港”的话题,还是要谨慎。当前成长股相对于价值股的强劲表现正处于历史最高水平,中国股市要开始注意局部泡沫化的风险,更加关注投机现象的增加。

问:现在,中国企业和投资者究竟应该做什么?

钱军:对中国企业来说,最重要的是复工复产,同时积极恢复贸易渠道,并且在疫情结束之前做好中长期规划。

中国的投资者应该冷静、理性地在全球资本市场中寻找机会。我认为,当前原油市场存在很好的机会。此外,相比于黄金,高现金分红的股票资产更值得投资者进行配置。

吴英敏:中国企业要一定做好风险防范,避免不必要的恐慌。企业积极恢复生产,适当运用金融工具进行一些相匹配的汇率、利率风险对冲。

投资者还是应注重长期价值,并积极寻找后疫情时代的投资机会。


栏目主编:徐蒙 文字编辑:张煜 题图来源:新华社 图片编辑:徐佳敏
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