科创板自今年7月22日开市以来，已经平稳运行一个月了。这期间芯片电子等类型股票不断分批上市，所代表的科创内核概念股日益深入人心，正在成为资本市场资金追捧的焦点对象。科创的高光效应不断投射到资本市场形成良好预期，正在逐渐点燃投资者参与科创板投资的激情。前后三批次共28家公司上市，在高定价发行的基础上又高定价上市，“双高”叠加使得二级市场出现了超高市盈率，超越市场定价模式的一般认识极限，引起了市场对科创板价值和含金量的普遍讨论。

那么，为什么高定价的基础上还能高开盘，维持较高交易价格的动能何在，究竟如何看待科创板“双高”现象呢？

为什么会出现“双高”现象？

应该说，“双高”现象的产生有其合理性，是经济转型寄希望于科技生产力这个特殊背景下的正常化产物，也是资本市场发挥资金供给作用服务实体经济这个政策引导下的市场化产物。

具体来说，有这样几个主要原因：

一是聚光灯下的头彩效应。科创板经过八个月的广泛宣传，具有很强的社会认知度和聚光效应，越早上市的公司在定价和交易时越能享有更多的头彩效应。

二是供求轮盘下的市场博弈。科创板作为金融市场的特殊板块，不仅具有很强的价格变动弹性，而且具有极强的市场博弈属性。市场参与者的层次级别较高，既有掌控巨额资金的机构投资者，也有投资经验十分丰富的个人投资者。在市场层面的博弈过程中，机构资金主要倾向于价值发现和长期获利，但也有私募资金和个人资金却擅长于趋势投资，他们在市场博弈中制造波动、创造趋势，吸引了四百万个人投资者试探性小额投资，不仅创造了活跃的科创板市场交易，也成为股票供应有限条件下的价格推手。

三是科创潮下的制度红利。作为资本市场服务科创事业的专业板块，科创板所具有的独特制度设计优势，深刻影响并决定股票的定价估值体系。科创板本身是制度创新的特殊产物，携带着打破常规的变革基因，孕育和创造着高新奇特的尖端产品，能够创造技术主导的全新的产业生态。科创板特有的这种制度性特征，开市后将会体现在前期上市公司的价格构成上，在股票市价中产生赋权的制度红利。科创板制度红利还能带来一大好处，即通过科创板部分公司的价格表现，树立起标杆的指导和定位作用，建立起符合市场定位和发展需要的估值体系。这个标准的建立将会直接影响后续公司的发行上市。

科创板有效解决了发展中的两大难题

从市场表现来看，无涨跌幅限制下开门第一周，首批25家上市公司平均周换手率高达230.49%，但第二批2家上市公司首周涨幅大、换手率却降低很多，这说明市场交易日趋理性。赚钱效应大对投资者有强大吸引力，会驱动新开户人数快速增长，但赚钱效应趋于平稳，就能迅速筛选出适宜长线投资的人群，这将为科创板进入稳定、健康、良性发展建立基础。

可以说，科创板有效地解决了发展中的两大难题：金融资本的风险变现和科创企业的持续融资。这两大难题被科创板以市场之手神奇地化解了：首批25家种子型科创公司成功登陆A股，吸引大量逐利而来的金融资金，囤积在资本市场进行有计划的战略性投资布局，这些股价被超额投资需求推动就呈现出市场的高聚光效应。

科创板制度是新时期经济转型的促进器，为长线金融支持科创铺就了市场道路。以往，虽然金融市场聚集着大量投资资金，但因为科创活动失败率高、风险大，生命力脆弱、存活率不高，致使很多高风险资金望而却步不愿投资，而且由于科创企业创新周期长、遇到困难多，长期累计投入大、短期见效慢，研发过程意外多、产品市场化失败率高，阻挡了资金投资科创事业的热情，阻断了金融和科创之间的相互成就。现在，随着科创板在上交所开板，资本市场有了专门服务科创的专业性板块，对接了科技公司的资金饥渴需求，也为金融资本实现投资所求找到了标的，搭建了一条按照市场化逻辑运行的投资路径，使长线金融资本顾忌的投资科创的风险管控，能通过市场方式进行股份转让或变现调节得以分散。有了科创板对上市公司的长期金融的有力支持，能提高科创企业抗风险的能力，提升成活率，企业发展所需要的持续投入通过资本市场的不断融资得以实现。

科创板是中国经济转型发展前进路上的一次重要变革，它通过依据科创规律改革资本市场现有体制，打造为科创企业保驾护航的金融供给模式，将为中国经济发展注入强劲动能。

（作者为上海立信会计金融学院金融统计系副教授、上海高校智库战略研究专家）

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